前阵子，百度（09888.HK）旗下的自动驾驶出租车（Robotaxi）业务——“萝卜快跑”（Apollo Go）短暂火了，并激励网罗热议。

据报谈，萝卜快跑在北京、上海、广州、深圳、武汉等地运营，累计处事单量超600万次，按单量计，其为环球最大的自动驾驶出行处事平台。

无专有偶，7月26日，萝卜快跑的友商——自动驾驶科技企业文远知行（英文名“WeRide”，“公司”）露馅了好意思股招股书，拟在纳斯达克上市。

公司推出了一个名为“WeRide Go”的处事出行App，当今在广州、北京、南京等地运营，公众不错通过该App呼唤自动驾驶出租车。

公司与萝卜快跑渊源颇深。据露馅，公司的首创东谈主、董事长兼CEO韩旭曾任百度的自动驾驶首席科学家，下野后于2017年创立了公司。

家喻户晓，自动驾驶行业的烧钱进程号称跋扈。

据报谈，百度自2013年布局自动驾驶以来，累计研发参预近1500亿元。尽管百度深耕自动驾驶行业十数年，但当作其买卖化恶果的萝卜快跑，当今尚未盈利。

从招股书来看，公司的吸睛之处在于：在自动驾驶行业的买卖化起步较早，并完了环球化运营。

据露馅，公司是环球第一家L4（注：自动驾驶级别，按从低到高为L0-L5）自动驾驶出租车处事平台，2019年11月在广州推出首批公开运营的自动驾驶出租车。

当今，公司在环球7个国度的30个城市开展自动驾驶研发、测试及运营，是独一同期领有中国、好意思国、阿联酋、新加坡四国自动驾驶派司的科技企业。

按2021-2023年的买卖化收入计，公司为环球最告捷的L4自动驾驶企业。

公司当作买卖化的先驱，能否让东谈主看到自动驾驶行业盈利的但愿？

鼓动声势豪华

据彭博社报谈，公司这次IPO拟筹资1.194亿好意思元，刊行价区间为15.5-18.5好意思元，贪图估值为50.2亿好意思元（约合360亿元东谈主民币）。

公司首创东谈主团队除了来自百度的韩旭外，还包括曾在Facebook（FB.O）和微软（MSFT.O）任职中枢工程师的李岩，后者现任公司的首席期间官。

由于公司履历逾10轮融资，首创东谈主团队的股权已被稀释。

为止IPO前，韩旭捏股7.6%，对应投票权31%，为第一大投票权鼓动；李岩捏股6.3%，对应投票权10.8%。

若按捏股数目计，公司的第一大鼓动则为宇通集团，捏股17.9%，对应投票权12.1%。

宇通集团是国内率先的商用车集团，领有客车、卡车、环卫装备、工程机械等业务，旗下宇通客车（600066.SH）位居环球大中型客车销量第一。

其余捏股5%以上的鼓动，还包括启明创投（捏股8.5%，对应投票权5.7%），以及雷诺-日产-三菱定约旗下风投基金Alliance Ventures（捏股6.1%，对应投票权4.1%）。

据露馅，大鼓动之一的雷诺-日产-三菱定约，将当作基石投资者，在IPO完成后认购总价为9700万好意思元的股权。

公司在此前融资中引入的投资者繁密，政策投资者包括博世、广汽集团（601238.SH、02238.HK）、德昌电机（00179.HK）、英伟达（NVDA.O）等，财务投资者包括穆巴达拉（Mubadala）、IDG老本等。

趁便一提，“中东土豪”穆巴达拉天然不是大鼓动，却能在公司董事会中占一个席位，风浪君揣摸玩忽和地缘影响力联系。

穆巴达拉总部位于阿布扎比，是阿联酋第二大主权基金，限制仅次于阿布扎比投资局。

公司在中东地区的布局包括阿联酋、沙特阿拉伯和卡塔尔。当今，公司运营着阿联酋国内最大的自动驾驶出租车车队。

2023年8月，公司还获批了阿联酋首个、亦然独逐一个国度级公开谈路自动驾驶测试派司。

据露馅，公司所获派司的权限，在环球自动驾驶行业王人是史无先例的。在阿联酋之前，从未有国度允许自动驾驶企业进行无胁制要求的路测。

两大变现模式：卖车和卖期间

01鼓动围绕上、下贱

公司的自动驾驶车辆包括4类：自动驾驶出租车、自动驾驶小巴（Robobus）、自动驾驶货运车（Robovan）和自动驾驶环卫车（Robosweeper）【MGMB-002】女王様に愛されたい。より優しく、よりいやらしく。 新宿［Mヤプー］ JUN女王様。

公司的变现模式，可节略分解为“卖车”和“卖期间”，在财报平区别对应为“居品收入”和“处事收入”：

居品收入：主要来自销售自动驾驶小巴和自动驾驶出租车；

处事收入：主要来自提供L4自动驾驶处事和ADAS研发处事。

关于卖车，公司聘请的是“轻金钱”模式，即向汽车OEM（原始成就制造商）采购车辆，而不是我方出产车辆。

据露馅，为公司出产车辆的汽车OEM，包括宇通客车、日产、雷诺、金龙汽车（600686.SH）、江铃福特和当代。

其中，宇通客车、日产和雷诺，均为公司的大鼓动布景，它们不仅是公司“买车”的供应商，亦然“卖车”的大客户。

2021年以来，公司多数期间的关联方收入占比在10%以上，2023年为12.1%。

关于卖期间，公司客户为汽车产业链条的主要参与者，包括汽车OEM，以及产业链条上具有较大讲话权的一级供应商。

一级供应商，指向OEM供应模块、总成等要津零部件的供应商。一级供应商不仅径直向OEM供货，时时还参与到OEM的研发和联想流程中。

连年来，汽车OEM和一级供应商愈发坚硬到自动驾驶期间对其居品的升值作用。于是，他们向公司这类自动驾驶期间企业采购联系期间处事。

据露馅，公司的处事收入，大部分向博世提供的ADAS研发处事，后者是环球市占率第一的汽车行业一级供应商。

据露馅，公司向博世提供的ADAS研发处事，被整合到了两款奇瑞汽车中，包括奇瑞旗下高端品牌Exeed的首款电动车型“Sterra ES”，以及超智能SUV“Sterra ET”。

临了，还要指出的是，公司运营的自动驾驶出租车队、即近似萝卜快跑的网约车业务，黄色社区联系收入包含在“处事收入”中。

但据招股书露馅，当今，这项业务对公司营收孝敬“并不权贵”。

02买卖化早期，营收不幽闲

公司营收的波动性较大。

2023年，公司营收4.0亿元，同比跌24%；而2023年同比增282%。2024年上半年，营收1.5亿元，陆续同比跌18%。

期间，公司还发生了营收结构的转化，即营收中枢开首从“卖车”转向“卖期间”。

居品收入在2021-2022年是第一伟业务，占比逾越60%。2023年，居品收入占比骤降至13%，2024年上半年为14%。

从露馅来看，公司自动驾驶车辆的销量极不幽闲。

2021-2023年，公司共出售了166辆自动驾驶车辆，包括147辆自动驾驶小巴、19辆自动驾驶出租车。其中60%的销量发生在2022年。

这导致公司居品收入的波动性较大，2022年同比增232%至3.4亿元，2023年同比跌84%至5419万元，变动趋势与总营收基本一致。

公司对大客户的依赖进程较高。据露馅：

2021年、2022年2023年，公司的企业客户数目区别为16个、21个和36个；

2021年，前6大客户运筹帷幄占公司营收的90%；

2022年和2023年，前5大客户运筹帷幄占公司营收的72%和78%。

公司称，自动驾驶车辆的销量，主要受大客户在宏不雅环境下的采购意愿影响。

2023年，国内公交车的采购量，同比少约四分之一。为止2023年末，国内公交车约68.25万辆，同比减少约2.07万辆。

公司还称，跟着国内务策加大支捏，瞻望销量将在改日两年徐徐还原。2024年上半年，公司居品收入出现回暖，总比增13%至2105万元。

比较居品收入“靠天吃饭”，处事收入则一度高速增长。

收货于2022年起向博世提供ADAS处事，2022年，公司处事收入同比增419%至1.9亿元，2023年陆续同比增83%至3.5亿元。

不外，2024年上半年，处事收入同比跌21%至1.3亿元。

综上，公司尚处于买卖化早期阶段，不管是靠卖车如故卖期间，王人未能捏续、幽闲地变现。

盈利鸡犬相闻

01研发参预仍在扩大

现时，关于公司来说，盈利似乎是一件猴年马月的事情。

2021-2023年，公司全体毛利率从37.4%普及至45.7%，于2024年上半年回落至36.5%。

具体来看，公司两伟业务的毛利率均不幽闲：

居品收入毛利率波动显着，2023年和2024年上半年区别为37.0%和18.5%；

处事收入毛利率在2022年同比大幅跌落29个百分点至46.0%。

现阶段，公司的毛利空间，远不及于相沿弘远的研发支拨。

据露馅，公司对研发支拨沿路用度化处理。2023年和2024年上半年，公司的研发用度区别为10.6亿元和5.2亿元，对应研发用度率区别为263%和344%。

研发用度主淌若支付给研发部门的工程师和数据处理职工的薪酬，前者厚爱联想、设备和测试自动驾驶车辆，后者厚爱处理多半研发数据。

为止2024年上半年末，公司共有2227名职工，其中约91%是研发东谈主员，包括691名工程师和1336名数据处理职工。

2021-2023年，公司的净失掉从10.0亿元扩大至19.5亿元，2024年上半年陆续同比扩大至8.8亿元。

剔除股权激励用度、计入当期损益的金融金钱和金融欠债的公允价值变动等非现款时势的影响后，公司的经转机净利润仍然为负。

2023年和2024年上半年，公司的经转机净利润区别为-5.0亿元和-3.2亿元，对应经转机净利润率区别为-125%和-210%。

02加码网约车业务

2021-2023年，公司经营行为累计净流出的现款为16.5亿元。

始终以来，公司束缚进行股权融资，为经营行为提供现款流。

不外，连年来，公司的融资限制渐渐收窄。据露馅：

2021年，公司融资26.8亿元；

2022年，公司融资21.6亿元；

2023年，公司融资4.9亿元；

2024年上半年，公司融资1930万元。

跟着公司现存业务盈利气馁、且研发参预仍在束缚扩大，寻找新的变现模式，是公司亟待处置的最大问题。

接下来，公司策动在自动驾驶车队上押重注。据露馅的IPO募资用途：

约35%资金用于自动驾驶期间、居品和处事的研发;

约30%用于自动驾驶车队的买卖化和运营，以及用于扩大市集的营销行为；

约25%用于老本开支，包括购买测试车辆、研发成就。

据露馅，公司依然为自动驾驶出租车的大限制买卖化作念好准备，贪图是在2024-2025年进行多半出产，并瞻望联系收入将会增多。

这意味着，当公司发现以往卖车和卖期间的to B买卖模式盈利鸡犬相闻后，规划借助IPO募资把业务要点转向to C网约车畛域，也即是要和萝卜快跑打擂台。

据露馅，公司策动沿用“轻金钱”模式，即与第三方出租车队配合，我方厚爱在平台上主宰车辆，而不是径直领有车队。

不外，公司也默示，跟着业务限制束缚扩大，也不摒除自行领有和经营一个限制更大的车队的可能性。

值得一提的是，2024年7月，广汽集团旗下网约车平台如祺出行（09680.HK）赴港上市，后者也被称为“国内自动驾驶出租车第一股”。

当今，如祺出行除提供有东谈主驾驶网约车处事外，还在广州和深圳两地提供自动驾驶出租车处事。

据露馅，如祺出行的自动驾驶出租车处事，同期基于与多家自动驾驶期间企业的配合，包括公司、小马智行以及滴滴旗下自动驾驶业务滴滴沃芽。

现时，自动驾驶行业的每一条变现赛谈，王人变得吵杂起来，而登陆老本市集成了诸多玩家一辞同轨的取舍。

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